Carlsberg-ledelse rider stormen af

Op til Carlsbergs fremlæggelse af årsregnskab forleden var der for alvor lagt op til stormvejr. Men det endte alt i alt med en positiv overraskelse på grund af solide oplysninger om bryggeriets finansielle forhold, en stærk udmelding for forventninger til 2009 og en styrkelse af bestyrelsen med to udenlandske bestyrelsesmedlemmer

Tilbage står tre store usikkerheder, som indtil videre er skudt i baggrunden, men som
hurtigt kan poppe op igen og dominere dagsordenen hos Carlsberg.
For det første drejer det sig om ledelsens evne til at eksekvere på de betydelige,
Planlagte omkostningsbesparelser og effektiviseringer. For det andet er der risiko for en
yderligere svækkelse af den russiske rubel, vigende købekraft hos de russiske
forbrugere og et egentligt finansielt kollaps i Rusland. For det tredje blev der ikke som
forventet nedskrevet på de bogførte 85 mia. kr. immaterielle aktiver, hvoraf en stor
andel er goodwill efter købet af russiske BBH. Det kan komme senere, hvis
markedsvilkårene i Rusland forværres yderligere. Investorernes hovedfokus har længe
været Carlsbergs finansielle sundhedstilstand. Med en rentebærende gæld på 44 mia.
kr., stigende renter og uklarhed om de såkaldte covernants (lånebetingelser)
har der været stor nervøsitet om, hvorvidt Carlsberg kunne komme i en situation,
hvor der skulle hentes ny, ekstremt dyr kapital på det internationale lånemarked
gennem udstedelse af erhvervsobligationer. Derfor har det uden tvivl været en lettelse,
at der nu er udmeldt vilkår bag koncernens bankaftaler:
Det oplyses, at den nettorentebærende gæld ikke må være mere end fire gange større
end driftsoverskuddet før afskrivninger (EBITDA) ved udgangen af 2009. Ved starten af
2009 var forholdet 3,53. Og med de udmeldte forventninger forventes et forhold
mellem nettorentebærende gæld og driftsoverskud på ca. 3:1 ved udgangen af året,
skriver ledelsen i årsregnskabet. Det vil blandt andet ske ved at reducere operationelle
investeringer til ca. 3,5 mia. kr. i 2009, hvorved den nettorentebærende gæld kan
reduceres fra 44 mia. kr. til ca. 38 mia. kr.

Med denne udmelding har de udenlandske investorer umiddelbart åndet lettet op, og
det har også fået Carlsberg-aktien til at vise positive takter efter regnskabsaflæggelse. De
fleste analytikere ser nu positivt på Carlsberg-aktien efter en glidetur, hvor aktien nu
umiddelbart er ca. 30 procent billigere end de europæiske konkurrenter. Carlsberg-
aktien har derfor ikke overraskende klaret sig bedre end konkurrenterne den seneste
tid. Meget afgørende bliver dog ledelsens evne til at hente de omkostningsbesparelser
og effektiviseringer, som er indbygget i de meget optimistiske 2009-forventninger:
På trods af vanskelige markedsvilkår i både Vesteuropa og Østeuropa melder ledelsen
om driftsoverskud i 2009 på "over 9 mia. kr." mod 8 mia. kr. i 2007. Det oplyses, at
topprioriteten i 2009 er at forbedre pengestrømmen og sikre indtjeningen.
Der henvises til, at der allerede i januar 2009 er offentliggjort restruktureringsplaner for
Danmark, Norge og de baltiske lande. Og der vil blive gennemført lignende planer på alle
markeder for at "kompensere for den svage makroøkonomiske udvikling."
Ledelsens udmelding for 2009 synes meget optimistisk, og det er ikke helt klart i hvor høj
grad planerne tager højde for et eventuelt yderligere pres på salgsvolumener og
salgspriser.

På den helt korte bane afhænger Carlsbergs skæbne dog af udviklingen i Rusland og det
Øvrige Østeuropa. Der er stigende frygt for, at flere østeuropæiske lande kollapser
finansielt, og det kan føre både yderligere markante devalueringer, renteforhøjelser og
forværring af det makroøkonomiske klima med sig. Carlsberg skriver, at man forudsætter
en EUR/RUB kurs på 47 i 2009, og det kan blive vanskeligt at opfylde denne forudsætning.
Aktuelt ligger rublen i 46 og altså lidt stærkere end forudsat for helåret. Meget vil
afhænge af udviklingen i olieprisen, da Ruslands valutaindtægter i høj grad stammer fra
eksport af olie og naturgas. Olieprisen ser indtil videre ud til at have stabiliseret sig med
en bund omkring 35 USD.

Artiklen er fra Nyhedsbrev for Bestyrelser nr. 4

Debat

Der er ikke skrevet nogen kommentarer endnu.

Tilføj kommentar

Dit navn:
Din e-mail:
Kommentar:
Mennesketest: